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万联证券:给予晨光文具增持评级-股票频道

时间:2021/11/01  点击量:

html模版万联证券:给予晨光文具增持评级-股票频道

2021-10-30万联证券股份有限公司陈雯,李滢对晨光文具(603899,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评:科力普占比提升,九木杂物社开店加速》,本报告对晨光文具给出增持评级,当前股价为63.5元。

晨光文具(603899)

报告关键要素:

2021年10月28日,公司发布2021年三季报。

投资要点:

Q3收入快速增长,利润短期出现波动。2021前三季度,公司实现营收121.52亿元(同比+42.33%),归母净利润11.17亿元(同比+22.38%),扣非归母净利润9.92亿元(同比+25.13%),累计获得政府补助1.30亿元(未经审计)。其中,Q3实现营收44.65亿元(同比+18.25%,保持较稳定的增速),归母净利润4.51亿元(同比+0.57%),扣非归母净利润3.79亿元(同比-6.53%)。

毛利率下滑主因科力普占比提高。2021前三季度,公司毛利率为24.15%(同比-2.93个pct),我们认为主要由于:1)毛利率相对其他业务较低的科力普业务占比进一步提升;2)办公直销与学生文具业务毛利率有所下滑,净利率9.21%(同比-1.26个pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为8.02%/4.42%/1.26%/0.02%(同比分别-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/持平)。

传统核心业务表现出一定的韧性,新业务快速发展。(1)传统核心业务:根据我们的测算,2021前三季度,公司传统核心业务实现收入约60亿元(同比约+23%,单Q3同比约+1%),尽管受到去年疫情复课基数较高,以及今年9月“双减”政策的影响,传统核心业务在Q3收入依然同比略有增长。截至2021年6月30日,“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。(2)晨光科力普:科力普业务持续发展,在今年入围多家大型央企、政府、金融、其他企业客户的采购项目,覆盖多个区域的同时,利用仓储物流智能化降本提效。2021前三季度,科力普收入49.32亿元(同比+72.31%,收入占比较2020年末提高2.53个pct至40.59%,单Q3收入同比+42.91%);(3)零售大店业务:2021年前三季度,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收7.74亿元(同比+79.39%,单Q3同比+46.66%),其中九木杂物社实现收入6.97亿元(同比+93.38%,单Q3同比+54.64%)。截至2021年9月30日,公司在全国拥有496家零售大店(2021Q3净增33家),其中晨光生活馆60家(与2021H1持平);九木杂物社436家(2021H1净增加33家,开店加速,其中直营共有299家,净增23家,加盟137家,净增10家),显示九木杂物社展店推进顺利。(4)晨光科技:晨光科技提升推广效率,持续优化直营业务结构与推进线上分销,推动晨光产品的线上销售。2021年前三季度,晨光科技实现收入3.96亿元(同比+16.87%)。

盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年的EPS分别为1.71/2.08/2.54元/股,对应2021年10月28日收盘价的PE分别为37/31/25倍,维持“增持”评级。

风险因素:双减政策影响风险、疫情复燃风险、零售大店业务拓展不达预期风险、竞争加剧风险。

该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级21家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为95.14;证券之星估值分析工具显示,晨光文具(603899)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。

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